Así es la minería. Excava un poco más profundo y quién sabe qué puede aparecer. Mike Henry, el jefe de BHP, ha descubierto suficiente valor adicional como para comprarse una semana de conversaciones con Anglo American. Pero, dado que aún rechazó su tercer intento de adquisición, todavía está lejos de convertirse en el orgulloso nuevo propietario de la minera.
¿La buena noticia para Henry? El precio que está ofreciendo ya no es una broma, aunque las dos partes no pudieron ponerse de acuerdo en qué era. ¿La mala noticia? Todavía está oculto en la misma estructura de oferta loca que transfiere el riesgo indefinido a los inversores de Anglo.
Primero, hablemos del precio. BHP dice que ahora propone £31.11 por acción de Anglo, o £38.6 mil millones, todo basado en lo que dice es una “relación de oferta final” de 0.8660 de una acción de BHP por cada una de Anglo. Entregaría a los inversores de Anglo el 17.8% de la combinación fusionada, frente al 16.6% anterior.
Sin embargo, el Gran Australiano solo ha aumentado su oferta propuesta por encima de £30 ajustando el impacto de las subidas de precios de los productos básicos en el último mes en los dos negocios que no quiere poseer: la participación del 78.6% de Anglo en Anglo American Platinum (Amplats) y el 70% en Kumba Iron Ore, ambos cotizados en Johannesburgo. Si se toman los precios de las acciones previos a la oferta del 23 de abril, como hizo Anglo, BHP lo valora en £29.34 por acción. O menos, una vez que se ajusta por la caída de las acciones de BHP, que bajaron un 4% en Londres. Las acciones de Anglo subieron un 0.4% a £26.98½: una brecha reveladora en comparación con el precio que BHP dijo que estaba ofreciendo.
A pesar de todo, Henry ha avanzado en el tema del precio, aunque se puede debatir si realmente es una prima del 47%. Sin embargo, la estructura sigue siendo tan absurda como siempre, con BHP insistiendo en que Anglo primero escinda Amplats y Kumba. Sí, la propia defensa de desmembramiento de Anglo escindiría Amplats. Pero, aparte de proponer solo una escisión, la diferencia clave es que no incluiría un cambio de control en Anglo mismo.
Es esta complejidad la que aumenta el riesgo para los inversores de Anglo, ya que será la señal para la intervención de un nuevo gobierno sudafricano y su autoridad de competencia. Cuando AB InBev compró la cervecera SABMiller, Sudáfrica lo obligó a acordar que no habría despidos obligatorios y que mantendría los niveles de empleo locales durante cinco años. En el caso de Anglo, además de las promesas sobre empleos, podría enfrentar demandas para vender más mineral de hierro de Kumba a productores de acero locales a precios nacionales o cumplir con niveles mínimos de adquisiciones locales.
El último intento de BHP valora Amplats en £5.40 por acción y Kumba en £4.23. Pero, ¿cómo pueden los accionistas de Anglo saber eso después de 18 meses de desmembramientos? Es por eso que, al rechazar la propuesta No. 3 de BHP, el presidente de Anglo, Stuart Chambers, dijo que “no cumple con las expectativas de valor entregado”, señalando el “potencial de pérdida de valor material”. Antes del movimiento de BHP, Abel Sithole, el jefe de Public Investment Corp de Sudáfrica, con el 7.4% de Anglo, también habló de “los riesgos materiales… que los accionistas de Anglo y sus subsidiarias tendrían que asumir durante un período prolongado”.
¿Puede una semana de conversaciones encontrar una solución a eso? El argumento de Henry de que los desmembramientos en Sudáfrica son más fáciles de lo que Anglo afirma tiene una falla obvia: si son tan fáciles, ¿por qué no los hace BHP? Claramente, los propios inversores de BHP no se sienten atraídos por el riesgo. Y argumentar que el propio plan de desmembramiento de Anglo está lleno de incógnitas de valoración, lo cual es cierto, solo lo llevará hasta cierto punto.
Los analistas de RBC creen que, “dado los riesgos de ejecución”, Anglo “necesitará un precio más alto y/o un cambio en la estructura”. ¿Podría un incentivo en efectivo hacer el truco? ¿O incluso un ajuste en la relación de oferta “final”, que parece venir con la advertencia de que podría aumentarse si el consejo de Anglo está “dispuesto a recomendar una oferta en mejores términos”? Sea lo que sea, Henry aún necesita encontrar algunas pepitas más si realmente quiere cavar para la victoria.
Smarty pants
Las sorpresas siguen llegando a Marks & Spencer. El año pasado, el director ejecutivo Stuart Machin vendió 114 pares de bragas cada minuto, un logro aún más notable dado que los inversores solían necesitar esa cantidad solo para sobrevivir a la presentación de resultados. Ya no es así. Ya no se ofrecen cifras tan aterradoras en el emporio de sujetadores y brócoli. Al contrario, M&S nuevamente ha “superado materialmente las expectativas del mercado”, como lo expresó el corredor de bolsa Shore Capital, con un aumento del 58% en las ganancias anuales a £716 millones, antes de impuestos y elementos excepcionales.
Las ventas de alimentos aumentaron un 11.3% subyacente, mientras que la ropa y el hogar aumentaron un 5.2%. Ambos negocios han registrado 12 trimestres consecutivos de crecimiento de ventas, y Machin ve “los comienzos de un nuevo M&S”. Es una visión que sus predecesores han tenido antes. Pero esta vez parece menos ilusoria.
Machin ha estado dirigiendo la tienda durante dos años. Y ha tenido suerte con los problemas de John Lewis y Waitrose, al tiempo que se beneficia de una renovación de tiendas. Sin embargo, Machin también ha aportado más brillo, además de un enfoque más agudo en el valor, reduciendo los precios de otras 90 líneas de alimentos el año pasado y vendiendo un millón de sujetadores por £10. ¿El resultado? Los clientes están haciendo compras de alimentos más grandes en M&S, y ambos negocios están ganando cuota de mercado.
Financieramente, M&S se encuentra ahora en su “mejor salud financiera desde 1997”: un efectivo neto, excluyendo arrendamientos, de £45.7 millones, con un dividendo final que vuelve a ser de 2p. En cuanto a las acciones, que estaban en solo 93p en octubre de 2022, han subido a 288p: un 5% más tras los resultados y aún a solo 11 veces las ganancias previstas. Ya no es una inversión tan mala.
Jugando a la política
¿Qué tipo de “Campaña de Preparación” es esta? Un minuto, el viceprimer ministro Oliver Dowden insta a la nación a abastecerse para el apocalipsis: agua embotellada, alimentos enlatados, linternas, papel higiénico, etc. Y al siguiente, Rishi Sunak convoca elecciones para el 4 de julio. ¿Realmente será tan malo?